投中網
搜索
公眾號矩陣
  • 超越J曲線

  • 燃點新消費

  • 氫元子

  • 象三一

  • CV智識

  • PropTech研習社

  • 東四十條資本

  • 投中網

登錄 | 注冊
投中網  >  新消費  >  正文

順豐的下沉

投中新消費   |   費雪
2020-02-10 09:41:19

價格戰仍將是國內快遞行業的基本邏輯。

疫情期間,物流板塊漲勢迅猛,其中順豐控股(002352.SZ)股價表現優異,自1月20日以來,漲幅超過20%,創出2018年5月以來的新高。

最新交易日,順豐控股收于44.85元,市值1980億。

從較長時間維度來看,順豐控股的股價從2017年底的高點開始下滑,經歷了漫長的下跌態勢,背后是激烈的行業競爭以及順豐的行業地位變遷。

快遞行業作為一個薄利多銷的行業,意味著激烈的市場競爭,在進入寡頭壟斷格局之前,行業龍頭企業必須通過價格戰實現行業出清、通過擴張市場份額鞏固護城河,而定位高端、本身市場份額并不占優勢的順豐,如何平衡業績與市場地位、如何在激烈競爭中成長為“寡頭”?

一、順豐下沉市場

順豐居高不下的價格,以及專注于商務件的定位,讓它錯過了電商高速發展的紅利期。如今,在行業競爭的背景下,近些年來快遞業務收入增長疲軟。

2019年以來,順豐采取了多種措施以挽救市場份額,包括主動參與低端產品線競爭。

2019年5月,順豐策略性地推出針對電商大客戶的特惠專配產品,打破原有產品價格局限。隨后的2019年11月,品駿快遞業務宣告終止后,順豐又拿下了唯品會的包裹配送業務,這進一步提高了順豐在電商領域的市場份額。

一位“三通一達”快遞企業人士對投中網表示,順豐推出的電商特惠件對“三通一達”的影響并不大,并非直接競爭,“雖說特惠,價格也不低”。

從實際表現來看,得益于特惠件的帶動,順豐的快遞業務量增速從2019年6月開始出現明顯反彈,8月,順豐的業務量增速超過30%,首次超過行業均值。隨后9-12月,順豐業務量同比增速分別為37.99%、48.47%、47.92%及57.8%,均遠高于行業水平。同時市場份額也從2018年末的6.8%提升至2019年末的8.7%。

上述人士表示,順豐特惠件所屬的產品層次尚是空白,面向的客戶主要是一些優質電商,彌補了市場空白,這部分物流需求尚是痛點。

順豐此前在投資者調研中表示,順豐的資源在年初有一定富余,裝載率不高,現在公司考慮用冗余的資源來做這塊業務(特惠件),所以邊際成本很低。

上述特惠件的推出,降低了順豐的平均單票收入:2019年12月,順豐單票收入19.30元,同比下滑18.9%,環比下滑2.0%,在整個三季度,順豐的單票收入同比下降 7.4%。

財務數據也顯示,上述動作并未損害順豐的毛利率。隨后,順豐交出了一份超預期的三季報。

2019年第三季度,順豐控股的營收同比增長25.4%,疊加旺季來臨,增速遠超前兩季度;毛利率同比增長0.9個百分點;此外由于前三季度控本效果顯著,四費用同比增速僅為20%,使得歸母凈利同比增速高達57.5%。

據西部證券,按照單月數據來估算,順豐2019年特惠件單量接近5.1億件,相當全年快遞件量的10.5%。因此,眾多機構預測其2019年度業績將實現高增長。

來源:同花順

申萬宏源證券認為,長期來看,當前順豐相當于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右營業收入明顯放緩,后通過收購向綜合物流商轉型,營業收入增速明顯提升,ROE則經歷了最初2-3年下滑、后企穩回升的過程。順豐從2015年開始拓展重貨、冷運等新業務,2016-2018年ROE下滑明顯,隨著新業務盈利能力的改善,2019年ROE將會企穩回升。

二、價格戰仍是行業基本邏輯

由于客戶需求存在巨大差異,我國快遞市場可細分為中高端和中低端兩大賽道,中低端賽道主要是追求低價的電商件,中高端賽道則主要是追求高效安全的時效件和部分電商件。由于順豐在中低端的電商業務發展上增速較為緩慢,所以其業務量和市占率沒有體現出統治地位。

其次,在2018年受宏觀經濟影響,順豐的主要商務快件市場經歷了萎縮:中國物流與采購聯合會數據顯示,從2017年底到2019年下半年,商務快件指數(反映商務領域快遞業務量增長變化情況)一直在低位徘徊,表現了商務快件市場的萎縮。

在財務數據方面,從下圖可以看出,順豐控股的營收增速從2018年一季度開始下滑,從32.96%連續四個季度下滑至16.68%,隨后在特惠件推出后開始反彈。

市場份額也經歷了下滑:2019年申通快遞、韻達股份、圓通速遞、順豐控股業務量市場份額達到11.60%、15.79%、14.35%、7.62%(2018年為10.08%、13.77%、13.14%、7.63%)。

因此,在2019年,順豐側重于成本管控和下沉市場,從順豐控股的營收結構也可看出公司的戰略調整:經濟產品(低端)占比提高、增速快,時效產品(高端)占比降低、增速慢。

順豐之所以能夠順利下沉市場,一位快遞行業資深專家對投中網表示,目前加盟制快遞公司受制于競爭和價格戰,無法提供優秀的電商產品,而價格戰又是為了獲取市場份額所必須的。

以韻達股份、圓通速遞和申通快遞為例,2019年12月單票收入分別環比下降7.45%、7.52%、0.92%,其中單票收入下降幅度最大的韻達股份在12月取得了最高的單量增速,并成功達成2019年業務量突破100億單的戰略目標,目前也是三家公司中市值最高的。

以價格壓力比較大的金華市為例,今年上半年單量同比增長62.9%,單件收入同比下降20%左右,CR8則達到了94.7%。此前有消息稱義烏幾家主流快遞公司達成共識,為避免惡性競爭聯合上調價格,各公司最低票價不得低于2.2元。

但上述行業人士對投中網表示,雖然義烏地區出現價格停戰協議,但價格戰依然是最重要的競爭手段,在同質化競爭中,很難讓所有企業執行所謂的價格停戰協議,未來價格戰仍將主旋律。

國金證券指出,快遞公司總部推進價格戰,是將規模優勢下的成本降幅通過單價下跌的方式讓渡給商家,快遞公司自身的盈利能力并未受到實質性損傷。

但目前快遞公司以派費下調的方式推進價格戰,將使得基層網點生存愈加艱難,加盟制快遞公司總部與網點之間的矛盾日益嚴重,影響全網穩定性。

一名快遞網點加盟商對投中網表示,各大快遞公司上市后,價格戰越演愈烈,網點的生意反而越來越難做。目前每票快遞只能掙幾分線,而稍有投訴和罰款,相當于白干。

通達系快遞公司在同質化競爭下,急需通過規模優勢構建護城河,價格戰將有利于行業出清。幾大快遞公司上市以來,業務量增速和名次波動明顯,體現出行業出清階段競爭態勢的反復。

從行業整體來看,價格戰使集中度越來越高:2019年三季度前5名的單量市占率,已經提升到73.9%,相較2017年一季度提升超過18個百分點。

2019年以來,已經有五家中小快遞公司陸續退出小包裹市場,這些公司自身業務規模達不到自動化分揀所需要的最小單量,成本上升、單件收入下降,無法繼續生存。市場一致認為,二三線快遞公司的出清在2019年基本完成,2020年將是存量市場競爭壓力激化的一年。

同時,借鑒美國快遞行業的特點,價格戰仍將是國內快遞行業的基本邏輯。

在美國,當UPS發起價格戰5年后,尾部企業陸續退出,期間UPS盈利能力較其他快遞公司更加穩定,而對客戶議價能力低、成本管控能力低、對經濟周期敏感者出局:兩輪價格戰后,CR3高達70%,競爭格局由寡頭競爭向寡頭壟斷轉變。

國金證券指出,快遞行業薄利多銷的商業模式,決定了超額收益的獲取需要良好的競爭格局的支撐,以及龍頭公司良好的管理和運營能力,大空間、規模效應以及高壁壘是誕生大市值業態的必要條件。迄今為止,通達系企業盈利尚未出現周期性變化,龍頭公司的ROE仍舊足以驅動資本進入行業爭奪市場。因此中國快遞行業的價格戰或許更加常態化。

除了挽救市場地位,解禁壓力也是順豐控股急需通過下沉提升業績的重要原因。

Wind數據顯示,順豐控股2019-2020年是解禁高峰,合計超過32億股迎來解禁,占總股本比例72.75%。

上述解禁股主要為實際控制人、定向增發機構等持有,其中27億股為控人明德控股所持。截止目前,尚未有相關減持公告發布。

公告顯示,2019年3月至今,僅有寧波順達豐潤、蘇州元禾順風以及深圳嘉強順風等機構或者個人發布減持公告,實控人明德控股尚未減持,另有總持股比例不低的個人投資者尚未減持。對于順豐控股來說,這意味著減持壓力始終存在。

盡管減持屬于正常的市場行為,但是如果沒有業績的配合,減持構成上市公司市值的重大壓力。在維持原有定價難以獲取訂單背景下,通過市場下沉獲得份額,并推動業績增長成為減持壓力之下的必然選擇。

不過,價格戰可能也是個雙刃劍,推升上市公司短期業績的同時,考驗順豐控股的產能。方正證券此前指出,業務量的持續高增長仍需產能配合,目前順豐全網業務量已經逐漸接近產能瓶頸,2020年市占率的持續提升仍需投入大量的資本開支做支撐。

三、電商新紅利

我國快遞行業的爆發離不開電商行業。2018年,我國電商的滲透率達 19.6%,遠超過美國,但順豐高時效、高價格的企業定位并不符合中低端電商快遞市場的需求。

國金證券認為,順豐進軍中低端電商市場是絕對必要的,一方面,目前順豐轉型綜合物流服務商,意味著順豐必須要能夠有能力提供全方位的電商快遞服務;另一方面,目前電商仍能帶來至少3-5年高速發展的市場紅利,順豐不能坐視不理,這是中國市場的特色,順豐的發展一定要適應中國市場的發展特點。

商務件市場起家的順豐,在2013和2017年,曾兩次下沉電商市場。

2012年,淘寶商城正式更名為天貓,阿里流量逐漸向天貓傾斜,2014-2015 后,傳統線下品牌才逐漸取代淘品牌,成為各品類銷售量前十。

2013 年,順豐推出“電商特惠”服務,其中同城件首重8元,省內件首重 9 元,省外件首重 10-17元,而同年通達系均價只有9元。

上述行業專家對投中網表示,對比通達系,順豐的直營模式帶來了產能冗余,導致沒有成本優勢。同時順豐定位高時效打造的物流網絡,也無法馬上適應市場的價格戰。

而目前,伴隨著需求的分化,我國電商行業也在進行代際更迭:從價格低(長尾+低價,尾貨時代)進化至品牌化,傳統電商巨頭的商業邏輯也由過去的以 GMV 為導向轉變至精細化運營的增長之路,電商平臺漸成品牌營銷主戰場。

國金證券認為,以客戶為核心的消費產業的發展階段變化,將成為順豐在電商市場的下沉機遇:順豐推出的經濟件產品的價格區間在8-10 元,是更加契合市場特征的戰略選擇。以單價/包裹單價為 3%計算,則目標市場可擴大至客單價中樞為 200 元左右的電商件市場,與3C 數碼、家電、 服飾等線上首發比例較高的品類較為契合。

此次順豐股價大漲,除了業績支撐,還有疫情背景下的特殊利好因素。

受疫情影響,春節假期延長同時消費者減少外出、增加線上消費,這導致快遞需求反季節激增。從往年運營情況來看,春節期間郵政、順豐及京東承擔了國內大部分快遞配送業務量。

根據京東《2020年春節消費大數據》顯示,除夕-初四醫藥保健品位居訂單量第一名。今年1月份,全國發往湖北省的訂單中,口罩在內“呼吸防護”類訂單同比增長540倍。初一至初三,糧油成交額同比增長15倍。線上的銷售數據帶動快遞業務訂單快速增長,除夕至初四全國用戶發出的異地訂單是去年春節同期的近3倍。

另一方面,往年春節后本是加盟網點復工難的時期,受此次疫情影響復工更難,順豐將受益于競爭對手復工延遲。

一位快遞網點加盟商告訴投中網,往年這個時間復工非常難,很多人回家過年就不來了。現在總部急于復工,但網點無法正常營業,由于疫情嚴重,政府禁止開門營業,大街上有公安車一直在巡邏,看到營業要罰錢。

挑戰也可能很快到來。據國家郵政總局消息,郵政總局要求包括三通一達、德邦、蘇寧等在在內的7家主要物流企業在本月中旬恢復到正常產能的4成以上。申通已經發布通知,2月10日全面復工。

網站編輯: 楊燕
本文為投中網原創文章,轉載或內容合作請點擊轉載說明,違規轉載法律必究

0

第一時間獲取股權投資行業新鮮資訊和深度商業分析,請在微信公眾賬號中搜索投中網,或用手機掃描左側二維碼,即可獲得投中網每日精華內容推送。

發表評論

 / 200

全部評論

—— 沒有更多評論了 ——
—— 沒有更多評論了 ——
歡迎投稿
  • 投中網
  • CVS投中數據
  1. 創新經濟的
    智識、洞見和未來

  2. 投資人都在用的
    數據專家

返回頂部
天津快乐十分开奖查询