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再虧20億美元后,孫正義終于服軟:縮小規模,先做小事情

投中網   |   陶輝東
2020-02-14 12:17:30

孫正義承認,“許多人感到擔心、焦慮”,因此“我想在較短的時間內做一些較小的事情,讓每個人都松一口氣,然后再正式做更大的事情。”

孫正義終于松口了。

2月12日,軟銀集團發布了2019財年三季度報告(到2019年12月為止),交出了一份遠差于市場預期的答卷。上個季度,軟銀集團的凈利潤約為5.01億美元,遠低于投資者的預期。軟銀集團的凈利潤下滑了92%,營業利潤更是下降了99%。

拖累軟銀集團業績的最大禍首,正是愿景基金。2019年第三財季,愿景基金凈虧了2251.24億日元(約合20.49億美元)。

目前1000億美元的愿景基金一期已經結束投資期,軟銀正在募集第二期愿景基金。因為一期基金表現不如人意,二期基金的募集困難重重。但孫正義此前一直以樂觀面目示人。2019年8月孫正義曾宣稱,1080億美元的愿景基金二期“將在三個月內開始投資”。

而此次軟銀集團三季報發布的同時,孫正義公開表示:“這次,我正在考慮縮小(愿景基金二期的)規模。”這是孫正義首次軟化立場,他在發言中承認:“許多人感到擔心、焦慮。”

根據孫正義的介紹,軟銀計劃籌集期限比愿景基金短的“過渡基金”,該基金的有效期至2029年。他補充說,尚未作出最終決定,包括基金的規模。另外,軟銀集團會繼續自己進行投資。

但是,對于愿景基金近期面臨的困難,孫正義堅持認為只是短期的。在渡過難關之后,軟銀仍然會繼續前進。在說完縮減基金規模之后,孫正義繼續表示:“我想在較短的時間內做一些較小的事情,讓每個人都松一口氣,然后再正式做更大的事情。”

業績不佳 孫正義被股東要求改組董事會

得益于2月11日美國法院批準了由軟銀控制的Sprint與另一家美國無線運營商T-Mobile的合并。 2月12日軟銀集團的股價大幅上漲了11%。但這仍不能掩蓋財報的難看。

軟銀集團在2019年第三財季(10月至12月)凈銷售額為2.4381萬億日元(約合221.91億美元),同比下降3%;歸屬于母公司股東的凈利潤為550.35億日元(約合5.01億美元),同比大跌92%。

軟銀集團是一家控股型公司,旗下幾大業務板塊多數是收購來的,各自沒有關聯、獨立運營。因此軟銀集團本身也相當于一個大一號的愿景基金。目前軟銀集團旗下有五大業務板塊,各板塊業績如下:

1.   愿景基金,這部分也包括軟銀在2019年成立了一些其他基金,這些基金主要投資于軟銀原原計劃用愿景基金第二期投資的一些項目。前三財季凈銷售收入-7290億日元,同比下降188%;運營利潤7977億日元,同比下降200%。

2.   軟銀,日本最大的電信運營商,包括收購的原雅虎日本業務。前三財季凈銷售收入34495億日元,同比上升4.9%;運營利潤7548億日元,同比上升6.6%。

3.   Sprint,美國排名第三的移動運營商,2012被軟銀收購。前三財季凈銷售收入27944億日元,同比下降6.4%;運營利潤1378億日元,同比下降46%。

4.   ARM,著名的手機芯片設計大廠,被軟銀在2016年收購。前三財季凈銷售收入1430億日元,同比下降2.1 %;運營利潤-426億日元,同比下降130%。

5.   Brightstar,軟銀2013年收購的手機分銷商。前三財季凈銷售收入7027億日元,同比下降13.5%;運營利潤-426億日元,虧損幅度收窄77%。

可以看到軟銀集團的五大業務表現總體上并不理想,只有軟銀的日本業務銷售收入上升了4.9%,其他板塊均出現了銷售下滑,盈利狀況堪憂。

負面纏身的軟銀現在壓力上大。目前軟銀的市值約1000億美元,與2019年5月時的巔峰相比已經跌去了一半以上。股價表現不佳,也讓孫正義遭到軟銀集團股東的質疑。

美國著名的對沖基金埃利奧特管理公司此前向軟銀投資了25億美元左右,持有軟銀接近3%的股份,這是這家管理規模402億美元的對沖基金持倉最重的股票之一。埃利奧特公開發聲明稱力挺軟銀,稱其對軟銀的大量投資表明它堅信市場嚴重低估了軟銀集團資產組合的價值。但紐約時報上周稱,埃利奧特近期已經與孫正義會面,向其施壓要求改變。埃利奧特提出的要求包括軟銀花200億美元回購股票,以及改組軟銀的董事會。

愿景基金99%的項目未退出 投資組合貶值68億美元

對軟銀集團業績影響最大的因素,當然是目前正處在風口浪尖的愿景基金。總規模1000億美元的愿景基金,軟銀集團在財報中做并表處理。愿景基金投資組合的貶值,也就直接反映在軟銀集團的財報中。

以WeWork和Uber為代表的被投企業,在2019年或IPO失敗或流血上市。導致的結果是,至2019年第三財季末,愿景基金愿景基金未退出的投資組合賬面價值減值高達7273億日元。再加上大幅擴大的運營支出,愿景基金業務板塊出現了7978億日元的營業虧損。

愿景基金2019年第三財季業績(摘自軟銀季報)

在2019年第三財季愿景基金完成了兩個項目退出,其中一個還是流血減持,讓愿景基金賠了202億日元。好在2018年上市的液體活檢明星公司Guardant Health表現不錯,愿景基金減持收益達348億日元。兩個項目一賠一賺,愿景基金獲得的退出收益凈值為146億日元。

對愿景基金來說最頭疼還不是流血減持,而是到目前為止絕大部分項目仍未退出,而這些項目在手中一天天貶值。截至2019年第三財季末,也就是2019年12月末,愿景基金共投出了749億美元,其中746億美元的投資未退出,占比99%。

這些未退出投資的賬面價值,截至2019年12月末為798億美元。基本打平,不虧不賺。雖然愿景基金的期限長達12年,如果愿意,愿景基金完全可以繼續持有這些投資等待中長期的升值,但是2019年軟銀的投資組合的估值出現了拐點。

財報顯示,目前愿景基金手中有88個項目,在2019年前三財季,88個項目中有29個項目估值上升,合計升值52.94億美元。同時有31個項目估值下降,合計下降121億美元。愿景基金的重倉標的之一、2019年5月上市的Uber,上市后股價遭到腰斬。目前進入2020年后科技股普漲,Uber也仍未收復發行價。另外,還有28個項目估值沒有變化。

愿景基金投資組合行業分布及業績

2017年成立的愿景基金,以1000億美元的超大規模震驚了全球風險投資業。愿景基金定位于投資獨角獸級別的企業,同時還要求高成長性,被認為改變了VC的游戲規則。根據合伙協議,愿景基金的投資期在2019年12月31日正式結束,但短短兩年間卻已物是人非。目前,愿景基金仍有237億美元的承諾資本沒有投出,但軟銀選擇在2019年9月底提前結束了投資期。剩余的資金,將被用來對老項目追加投資以及運營開支。

投WeWork虧了50億 軟銀決定再投30億美元

導致愿景基金和軟銀集團業績慘敗的頭號殺手,當然就是WeWork。

截至2019年12月底,軟銀集團和愿景基金一共向WeWork及其三家附屬公司(WeWork中國、WeWork亞洲、WeWork日本)投資了103億美元,但目前這筆投資的賬面價值只有53億美元。其中愿景基金投資了43億美元,目前賬面價值為20億美元。

在爆雷之前,WeWork的估值高達470億美元。但隨著IPO不順,這些紙面富貴像水一樣蒸發了。2019年9月8日,道瓊斯報道說,WeWork考慮將其IPO估值降至200億美元以下。9月13日,路透社報道,WeWork的IPO估值已經跌至100億到120億美元之間。

在2019年9月底,軟銀集團在財報中對WeWork的整體估值下調為78億美元。到2019年12月底,軟銀將WeWork的總估值進一步降為73億美元。而在2019年2月,軟銀集團在對WeWork的最新投資中,給出的估值仍高達470億美元。

WeWork在上市前夕的突然“猝死”,是2019年全球VC業最令人震驚的事件,大概也出乎孫正義的預料。面對突然爆發的危機,孫正義的選擇是繼續投入巨額資金。2019年10月22日,軟銀與WeWork達成一份全面的救火協議。

首先軟銀集團將一筆原本承諾在2020年4月支付的15億美元的投資款,提前至2019年10月支付,但行權價格被從110美元每股下調為11.6美元每股,也就是說將WeWork的估值下調了10倍。這一調整給軟銀集團難看的財報挽回了部分顏面,讓軟銀集團在2019年第三財季減少了約10億美元的資產減值損失。

另外,軟銀集團還向WeWork提供各類債務連帶擔保,總規模合計達50.5億美元。作為回報,WeWork以0.01美元每股的象征性價格向軟銀集團發行了認股權證。這進一步改善了軟銀集團2019年財季的業績。

如果沒有這些措施,軟銀集團的這一期財報原本會更難看。

經過這些行動,軟銀在WeWork的持股比例上升至了80%,包括軟銀集團直接持有的60%和愿景基金持有的20%。盡管如此,因為大部分股份為優先股,軟銀在股東大會上并沒有過半表決權,因此未將WeWork控股。

更大的手筆是,軟銀集團已經向WeWork的其他股東們提出部分收購要約,以19.19美元每股的價格,收購1.56億股,總金額30億美元。如果以11.6美元每股為公允價格,這筆交易溢價達65%。如果完成,下一個季度的財報又要多出一筆虧損。

也有好消息,另一家愿景基金重倉的獨角獸Uber,其股價在2019年底被腰斬,但目前已經有所反彈。孫正義稱,因為Uber的股價反彈,愿景基金在2020年初以來已經實現了30億美元的利潤。

WeWork也在2月12日發布了一份五年業務計劃,目標是在2021年實現息稅折舊及攤銷前的正收益。孫正義表示,WeWork已獲得53億美元的資金,足以滿足其資金需求,“今天我經歷了嚴冬,接下來就是春天。”

孫正義進一步表示:“愿景基金才剛剛開始,沒有必要每三個月因跌宕起伏而感到高興或難過。” 

網站編輯: 冉一方
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